一、全球铝工业格式：工业搬运导致我国电解铝产能占比过高
 

电解铝工业链首要由铝土矿挖掘—氧化铝出产—电解铝出产—铝材加工四个环节组成。上游矿业公司挖掘铝土矿，并由氧化铝企业将其制成氧化铝，再由电解铝企业将其制成铝锭，并被下流铝加工企业制成各类加工品，用于修建、走运、通讯、包装、机械制造和耐用消费品等各个下流范畴。

从供应端全球工业链分工看：

1）上游：铝土矿储量丰厚且便于挖掘，并不稀缺，产出首要会集在澳大利亚、我国、印度、巴西和几内亚等国家，且澳大利亚、巴西和几内亚等国很多出口铝土矿；

2）中游：氧化铝作为中间环节，产值首要散布在我国、澳大利亚和巴西，我国从海外进口很多铝土矿，终究出产成氧化铝，且我国氧化铝产值占比到达约50%，已根本可满意电解铝出产需求，仅需少数进口；

3）下流：电解铝是高能耗的中心出产环节，而我国却一家独大。电解铝产值首要散布在我国、俄罗斯和印度，我国产值占比高达54%，而美国作为全球第二大消费国，产值占比仅1%。

从需求端全球散布看，除我国、印度以外，美国、德国和日本等发达国家是全球电解铝首要消费者，其供应缺口由我国铝材、上海铝材出口支撑。

2016年全球铝消费量约为5961万吨，从分国家来看，我国消费占比高达53%，其次是美国，需求占比为9%，德国、印度和日本消费占比依次为4%、3%和3%。
 

1、全球铝供应格式：铝土矿不稀缺，电解铝产值高度会集在我国

铝土矿：全球储量丰厚，露采形式决议铝土矿稀缺性缺少。

铝土矿储量极度丰厚。作为地壳中含量排名第三的元素，铝的全球储量高达280亿吨，铝土矿储量首要会集在澳大利亚、几内亚、巴西、越南和牙买加等地，算计储量占全球64%。相对于铝土矿产值而言，储量极端充分，以2016年全球铝土矿产值核算，可供挖掘106年。

露采形式决议铝土矿稀缺性缺少。铝土矿产值首要来自澳大利亚、我国、印度和巴西，算计产值占全球78%。考虑到铝土矿的挖掘首要以露天挖掘为主，储量丰厚的资源特点决议了铝土矿供应高度足够，稀缺性缺少，这也意味着，铝的供应瓶颈不在上游矿石环节，而在中游锻炼。

2006年以来全球铝土矿产值稳步增加。2015年全球铝土矿产值到达2.87亿吨，同比增速到达近10%。

我国铝土矿除自给部格外，还从澳大利亚、几内亚等地很多进口。我国铝土矿自产6500万吨，自给率约为55%，2016年进口铝土矿5177万吨，进口占比45%。

氧化铝：我国产值占比高，但满意电解铝出产仍需进口。

1888年德国卡尔·拜耳创造出产工艺，铝土矿经过拜耳法出产出氧化铝。现在每出产每吨氧化铝需求2吨铝土矿和约0.3吨煤。

现在全球氧化铝产能首要散布在我国、澳大利亚、巴西和其他区域。这种工业格式的构成，与储量、出产本钱、人力本钱、工业基础和下流铝型材加工链布局有关，首要铝土矿出产国几内亚、印度倾向于直接出口铝土矿资源，澳大利亚和巴西则将一半以上的铝土矿制成氧化铝出口。

传统工业发达区域如美国、欧洲等氧化铝工业跟着电解铝产值的逐步搬运而下降，并逐步消失。

我国氧化铝产值约为5850万吨，位居全球首位，但仍需进口部分氧化铝以保证电解铝出产需求。即便我国氧化铝产值巨大，但为满意3300万吨电解铝出产需求，我国仍需从海外进口约300万吨氧化铝作为代替。

我国的氧化铝进口首要来自澳大利亚。2016年我国总计进口氧化铝209万吨，其间175万吨来自澳大利亚。

2003年以来全球氧化铝产能稳定增加，除2009年金融危机以外，大部分时分增速均在5%左右，根本能够满意全球电解铝出产需求。产能增加首要来自于我国区域，这是我国电解铝产值高速增加的必定要求。

 

电解铝：我国产能占比超越60%。

现代铝工业出产选用冰晶石—氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强壮的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反响，终究出产出铝锭。

电解铝职业能耗巨大，每出产1吨电解铝，除需求约1.95吨氧化铝外，还需求13200kwh电。这意味着，电解铝耗电量巨大，考虑到电解铝上游铝土矿资源毫无稀缺性，该职业竞赛的中心要素是电力本钱及电力来历背面的环保本钱。

曩昔10多年来，在海外动力本钱和环境本钱的要求和我国经济诉求的两层力气下，电解铝产能完结了由美欧等发达国家向我国的搬运。

正是因为海外动力本钱及相应的环境本钱高，电解铝产能急需搬运，而我国曩昔15年来电力装机容量尤其是火电装机容量高速增加，GDP增加诉求强，忽视火电环境本钱，导致了电解铝产能由美欧转向我国。中东区域则因为动力本钱低，承接了欧洲的部分电解铝产能。

现在全球电解铝产能首要会集在我国。2016年我国电解铝产值3164.1万吨，占全球总产值之比高达53.73%，而美国电解铝产值仅83万吨，占比缺少1%。
 

2、全球铝需求格式：中美需求占比近60%，下流消费首要是修建、走运和包装

我国、美国、德国、印度和日本是全球电解铝首要消费国家。

2016年全球铝消费量约为5961万吨，从分国家来看，我国消费占比高达53%，其次是美国，需求占比为9%，德国、印度和日本消费占比依次为4%、3%和3%。

修建、走运、包装和机械等职业是电解铝首要下流消费职业。电解铝下流需求高度涣散，修建和走运消费占比大，别离为33%和12%，其次是包装、通讯、机械和耐用品消费等，占比别离为10%、12%、8%和9%。

2016年全球电解铝消费量为5961万吨，同比增速5.29%，增加动力首要来自我国。我国需求约为3139万吨，同比增速约为7.16%。
 

3、全球铝买卖格式：关税决议商场分裂，我国铝材出口支撑部分海外消费

国内电解铝出口关税高达15%，决议铝锭直接出口难以盈余，并导致电解铝商场相对分裂。现在的国内外比价下，电解铝出口并无套利空间，然后使国内外商场相对分裂。

尽管本年以来海外铝价持续上涨，但因为15%出口关税的存在，电解铝出口价实践高于海外铝现货价，铝锭直接出口的窗口没有翻开。

尽管电解铝商场和铝价相对分裂，但我国铝材出口对添补海外供需缺口至关重要。以美国为代表的发达国家，2016电解铝产值仅83万吨，但需求量高达542万吨，面对460万吨的供应缺口，进口势在必行。

而因为关税壁垒的原因，我国电解铝更多被出产为开始铸造的铝材出口，2016年我国铝材出口量约为405万吨，添补了以美国为代表的海外商场供应缺口。
 

二、我国电解铝供改推进势不可挡
 

1、短期来看，电解铝供改方针现已落地，产能关停接二连三

电解铝供应侧变革势在必行。我国电解铝职业正在进行商场化的深入变革，产能布局正在朝着资源、动力富集地进行迁徙和扩张，这是契合商场规律的。

可是不合规企业的无序扩张、电解铝相关产能投进带来的严峻污染以及产能过剩职业逐步积累的金融风险和社会担负却不容逃避，电解铝供应侧变革已箭在弦上。

电解铝供改方针强势落地。早在2013年7月，工信部就下发《铝职业标准条件》对契合标准的电解铝产能进行核准，清晰了职业门槛；同年10月，《国务院关于化解产能严峻过剩矛盾的辅导定见》对电解铝产能过剩、优惠电价等问题做出了规制。

2016年6月，《国务院办公厅关于营造杰出商场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的辅导定见》再次重申严控新增产能、加快退出过剩产能，鼓舞电冶联营，并要求电解铝产能利用率保持在80%以上。

2017年4月14日，四部委联合发布《整理整理电解铝职业违法违规项目专项举动作业方案》（简称656文件），将用6个月时刻，经过企业自查（截止5月15日）、当地核对（截止6月30日）、专项查看（截止9月15日）、督促整改（截止10月15日）4个阶段，全面完结电解铝违规违法项目整理整理作业（此次整理整理的对象是2013年5。

之后新建的违法违规电解铝项目，以及追补履行1494号文件对2004年至2013年5月期间违法违规电解铝项目处理措施），标志着我国电解铝供改大幕正式打开。

方针强势高压，违规产能关停接二连三。2017年4月16日，新疆昌吉回族自治州人民政府首先呼应国家方针，布告中止3家违规在建的电解铝项目。

此前，新疆维吾尔自治区党委、政府还对违法违规产能问题作出五项处理决议，其间对违法违规企业负责人追究责任，责令相关企业限期完成产能等量置换许诺，对违法违规企业的自备电厂依法征收政府基金及附加费。

新疆90万吨违规产能减产顺畅推进。其间新疆嘉润规划产能60万吨，现在已投产55万吨，但合法方针仅有40万吨，需减产15万吨；新疆东方新期望铝业方面，新疆希铝存案产能80万吨，但实践建成160万，终究投产运转155万吨，本次削减规划达75万吨。

山东紧随其后，减产规划超预期。2017年7月24日，山东省发改委印发《山东省2017年煤炭消费减量代替作业举动方案》，要求抓住抓住完结电解铝违法违规项目整理，这包含魏桥创业集团违规产能268万吨，以及信发集团违规产能53万吨，算计321万吨，规划超商场预期。

内蒙古也存减产可能。内蒙古区域煤炭本钱较低，自备电优势明显，相同存在电解铝违规产能，估计本年也将进行产能去化。

我们认为，考虑现在新疆、山东的减产进展，已宣告产能关停规划已达410万吨左右，估计全年电解铝减产规划有望超越500万吨，年末前将形成实践供应削减约100万吨，短期内实在抽紧国内铝商场供需平衡，下降社会库存，提振铝价。
 

 

2、中期来看，采暖季环保限产方针已发布，等待严格履行

环保部采暖季“2+26”城市限产，河南省“一市一策”又加码3座城市。

2017年3月23日，《京津冀及周边区域2017年大气污染防治作业方案》正式出炉，“2+26”城市限产方针发布。2月14日，环保部部长陈吉宁举行专题会议，着重大气污染管理的重要性、紧迫性和艰巨性，会议发布《京津冀及周边区域2017年大气污染防治作业方案（征求定见稿）》，引起商场极大重视。

3月23日，环保部在网站正式发布方案定稿《京津冀及周边区域2017年大气污染防治作业方案》。

该方案的方针是保证完结《大气污染防治举动方案》断定的2017年各项方针使命，实在改进京津冀及周边区域环境空气质量。

实施规模京津冀大气污染传输通道覆盖的北京市，天津市，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸市，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市（简称“2+26”城市）。

针对电解铝职业，方案规则，北京周边“2+26”城市，各地采暖季电解铝厂限产30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产30%左右，以出产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，悉数停产，到达特别排放限值的，限产50%以上，以出产线计。

河南的“一市一策”又加码，采暖季限产城市成为“2+26+3”。2017年2月13日，河南省发布《关于科学编制“一市一策”实施方案精准打好大气污染防治攻坚战的告诉》，该告诉中除了提到京津冀大气污染传输通道的2+26城市，别的加上了洛阳、平顶山和三门峡市，即“2+26+3”城市。

电解铝、氧化铝采暖季限产理论上影响106万吨和300万吨产值。

电解铝方面，如果方针完美履行，理论上影响产值106万吨，折算到2017、2018年的产值别离是41万吨和63万吨，别离占2016年国内电解铝产值的1.3%和1.9%。

阿拉丁（ALD）据此核算，总计影响16家在产及停产的铝厂，以上16家铝厂算计建成产能1378万吨（现在占全国总建成产能的31.7%），运转产能1318.5万吨（现在占全国总运转产能的35.4%），总电解槽数量为14087台，其间运转槽数13185台。

如果依照建成电解槽30%停槽要求，应停槽4230台，因为现已有522台处于停槽状况，因而，还需求停槽3708台，折算影响小产能320.5万吨，下一采暖季121天理论上影响产值106万吨。如果折算影响2017年产值约为41万吨。

氧化铝方面，如果方针完美履行，理论上影响产值299.7万吨，折算到2017年、2018年的产值为116.4万吨和183.3万吨，别离占2016年全国氧化铝产值的1.9%和3%。阿拉丁（ALD）据此核算，总计影响14家在产氧化铝厂，以上14家铝厂算计建成产能3847万吨（现在占全国总建成产能的49.7%），运转产能3585万吨（现在占全国总运转产能的49.6%）。

如果依照减产30%核算，需求减产1154万吨，因为现在搁置产能250万吨，因而需再减产（即影响产能）946万吨，下一采暖季121天理论上影响产值299.7万吨。如果折算影响2017年产值约为116.4万吨。

预焙阳极产能缩短程度较大，可能呈现“硬缺少”倒逼电解铝减产。

炭素阳极方面，依照亚洲金属网核算，如果方针完美履行，至少国内22.6%的阳极产能可能面对采暖季限产，这将别离影响2017、2018年阳极产能占比8.7%和13.9%。

“2+26”城市根本把主产区山东和河南区域的阳极厂商都包含在内，触及的阳极厂家约50家，悉数阳极产能1071万吨，占全国阳极总产能45.2%。

依照限产方案，炭素企业达不到特别排放限值的，悉数停产，到达特别排放限值的，限产50%以上，以出产线计。

我们依照“2+26”区域开工率处于75%的均值水平来测算，现在搁置产能是267.75万吨，如果开工率要在采暖季至少降至50%，关停的产能需求到达535.5万吨，这意味着还要进一步关停267.75万吨在产产能。

这对其采暖季（4个月）产值将下降89.25万吨，这将别离至少影响2017、2018年产值33.47万吨和55.78万吨，依照2016年我国预焙阳极总产值挨近1800万吨的水平，产值影响别离为1.91%和3.18%。

阳极炭素限产份额大于电解铝和氧化铝，可能在采暖季限产期间呈现“硬缺少”，倒逼电解铝减产和辅料本钱抬升。经过比较电解铝、氧化铝和阳极炭素在环保限产中遭到的产值减缩的份额。

我们发现，电解铝和氧化铝的限产影响比较附近，且占全国产值的份额不算特别大，根本在1%-3%之间。

阳极炭素因为2+26城市恰在其主产区，2017、2018年受限的产能份额至少在8.7%和13.9%，考虑到现在80%的开工率，采暖季降至50%，产值影响程度大约在1.91%和3.18%，整体略高于电解铝和氧化铝。

可是，如果考虑到“达不到特别排放限值的，悉数停产”，此份额将有可能大幅上升，我们由此判别，一旦采暖季环保限产成行，阳极炭素可能呈现某种程度的“硬缺少”，这将使推进预焙阳极提价和供应缺少，然后倒逼电解铝辅料缺货减产和本钱抬升，值得我们密切重视。

事实上，2017年头以来，因为京津冀环保查看和质料提价要素，国内各地预焙阳极价格现已从底部的2600元/吨快速涨至3500元/吨左右，涨幅挨近35%，下半年持续看涨。

一是炭素企业倾向运用低硫生焦出产，使得山东低硫生焦价格现已超越5000元/吨，质料端支撑预焙阳极提价。

二是因为京津冀环保查看，河南大都预焙阳极出产企业停产，山东大部分处于限产30%的状况，少部分因为环保设备及环评问题停产。估计这两个要素鄙人半年仍将发酵，推进预焙阳极价格持续上调。
 

3、长时间来看，电解铝新增产能系统性放缓已成定局。

2017-2018年新增产能明显放缓。考虑到较为有限的产能方针，估计2017年新增产能400万吨，到2018年新增产能在200-300万吨，首要来自于广西区域，该省作为电解铝特区，不受新增产能方针操控。

电解铝置换方针或将成为潜在供应增量。现在国内电解铝搁置方针来历首要包含三类产能，一是因为技术落后、本钱过高已被官方筛选，二是未被筛选但已实践关停，三是产能长时间搁置且无复产方案，如神火股份坐落河南部分产能，因自备电才能约束被逼搁置。

依据阿拉丁核算，现在全国算计645.83万吨方针，现在官方承认买卖数量为101.1万吨，阿拉丁了解已洽谈成交57.3万吨，剩余可买卖方针数量为487万吨。

电解铝方针置换实践履行难度较大。榜首，方针价格囤积居奇，呈现惜售。现在方针价格飞涨，需方不断寻求收购，方针持有方感觉到商场景气，呈现出一种囤积居奇的心态；

第二，区域之间的约束严峻。尽管国家方针鼓舞电解铝产能进行区域搬运，由资源干涸型向资源丰厚的当地去搬运，但当地政府往往对当地经济利益有所诉求，一般设置买卖妨碍，导致这种产能搬运操作很难完结。

以河南省为例，三门峡的恒康铝业拟在洛阳建造一个50万吨的项目，置换三门峡的本地产能，可是三门峡政府不允许转出，即便所属同一公司旗下。

第三，沟通沟通本钱较高。现在缺少适宜的买卖商场，买卖方之间存在信息沟通妨碍。

第四，方针持有企业存在自用可能。企业依据未来电解铝商场走势，方案自己从头再建或许复产，不肯投入商场买卖，导致这种产能方针一票难求。

我们认为，即便电解铝违规产能去化短期内仍有反抗，但在未来三年，电解铝供改方针高压持，企业出资意愿大幅减弱，新增产能注定遭到大幅遏止，考虑到铝的消费在2020年前我国的消费复合增速应该在5-6%，电解铝根本面中长时间拐点现已呈现。
 

4、我国供改有望冲击全球铝供需平衡表，坚决看涨铝价。

全球电解铝供需紧平衡。

全球电解铝2017-2018年供需紧平衡，并结合短期内供需的边沿改变节奏，铝价现在已易涨难跌。

我们的测算标明，2017-2018年全球电解铝产值别离为6,375、6,711万吨，同比增速为8.25%、5.28%，产值增加的动能首要来自我国区域。2017-2018年全球电解铝消费量别离为6393、6733万吨，同比增速为5.28%、5.31%，需求增加也首要来自我国区域，年均需求增速在7%左右。

归纳来看，估计2017-2018年全球电解铝别离缺少18、22万吨，根本保持紧平衡的状况。在缺少持续的一起，考虑到全球电解铝库存持续下降，且我国五地库存即将去化，铝价现在现已易涨难跌。

如果考虑到我国供应侧变革带来的冲击，在本就紧平衡的态势下，电解铝将大概率进入缺少，我们坚决看好铝价中枢的系统性上移，而且涨幅有望超预期。

我国电解铝供需展望：供需紧平衡，供改有望助力铝价上涨。

我国商场2017-2018年供需处于紧平衡状况，并结合短期内供需的边沿改变节奏，铝价现在已易涨难跌。

依据阿拉丁的测算标明，2017-2018年我国电解铝产值别离为3649、3867万吨，同比增速为12.2%、6.0%。2017-2018年我国电解铝消费量别离为3530、3855万吨，同比增速别离为9.5%和9.2%。估计未来2年我国电解铝微幅过剩，2017-2018年别离过剩129、22万吨。

在此基础上，考虑到每年铝材出口量超越400万吨，国内商场仍将处于紧平衡状况，铝价现在现已易涨难跌。

我国以外区域电解铝供需平衡表：缺少持续，伦铝有望持续强势。

我国以外区域2017-2018年电解铝持续缺少，伦铝有望持续上涨。我们的测算标明，2017-2018年我国以外区域电解铝产值别离为2797、2913万吨，同比增速为3.70%、3.3%，产能利用率保持在85%左右。

2017年产值增加的动能首要来自中东区域新增产能。2017-2018年我国以外区域电解铝消费量别离为2915、3012万吨，同比增速保持在3.3%。

估计未来2年我国以外区域电解铝持续缺少，2017-2018年别离缺少119、99万吨，伦敦铝价有望持续上涨。

2017年海外电解铝新增产能首要来自中东区域、加拿大、挪威和印尼，新增产能别离为72、56、52和14万吨。对应产能增速1.54%。2018年估计新增产能137万吨，首要来自中东区域。

2017-2018年海外电解铝需求有望保持3.3%增加。增加动力首要来自美国，一是美国经济自身正在持续复苏中，二是新一届美国总统特朗普上台执政后，有望提振本国基础制造业，改进工作环境，然后对原铝消费带来积极影响。