经过对氧化铝价格决议要素的讨论，我们以为2017下半年跟着供需显着偏紧、本钱逐渐抬升、电解铝价格加快上涨，氧化铝价格拐点已至，价格上涨一触即发。

　　被疏忽的氧化铝：供改催化下电解铝板块行情如火如荼，而我们以为商场更多只重视了提价趋势显着的电解铝及预焙阳极，而疏忽了产业链中极其重要的一环-氧化铝，经过对氧化铝前史价格回溯及定价机制的讨论，我们判别其价格行将快速上涨，或达3600元/吨高位！

　　氧化铝价格决议三叉戟：供需、铝价及出产本钱：1）供需（预期）变化决议价格变化趋势：“2+26”期间氧化铝供需缺口或高达7%，价格具有上涨根底；2）电解铝价格决议价格动摇中枢及上限：回溯2007-2017年氧化铝/电解铝价格比值，动摇中枢维持在18%，据此预算若电解铝价格涨到20000元/吨（查看相关文章：铝价2万元/吨不是梦！），氧化铝合理价格或涨至3600元/吨；3）出产本钱决议其价格下限，跟着烧碱、电力等本钱快速抬升，氧化铝价格中枢上移显着，价格易涨难跌。

　　价格上涨买什么？氧化铝价格快速上涨将显着抬升电解铝本钱中枢，自给率较高的企业将显着获益，中国铝业获益：氧化铝自给率超200%，价格每上涨100元吨，归母净利将添加约6亿元；其次云铝股份（氧化铝产能140万吨，自给率约60%）、神火股份（本部80万吨氧化铝产能可弹性出产）、南山铝业（氧化铝产能约140万吨，自给率约85%）也是不错的挑选。

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　　氧化铝价格2017下半年将加快上涨

　　经过对氧化铝前史价格回溯与价格影响要素的讨论，我们以为氧化铝价格首要由供需、本钱及电解铝价格归纳决议，其间：1）供需（预期）是底子，决议价格变化趋势。展望2017下半年铝土矿缺少及“2+26”限产将显着影响供应(估计月度供需缺口将达7%)，氧化铝价格上涨具有坚实根底；2）电解铝价格决议氧化铝价格动摇中枢，铝价快速上涨前提下，铝加工厂家对氧化铝价格上涨的容忍度将显着提高，氧化铝价格有望同步跟涨，若按18%电解铝价格中枢预算，则铝价上涨到18000-20000元/吨时，氧化铝价格或能到达3200-3600元/吨；上海锦铝金属是位于上海松江区的铝加工厂家，结合了国际前沿的工业铝型材设计理念与中国本土铝型材、上海铝材及配套连接件低成本优势，以“为加速中国制造自动化进程提供源动力”为己任，致力于为工业自动化领域提供优质的工业铝型材、铝型材配件，为客户提供铝型材加工、CNC加工、组装等一站式增值服务。3）本钱决议价格下限，跟着原材料及动力价格快速上涨（烧碱、电力等），氧化铝本钱中枢将显着抬升然后促进价格上涨。

　　1.1.   供需是价格决议底子，下半年供需偏紧将促进价格快速上涨

　　我们以为供需根本面（或预期）变化是决议氧化铝价格的底子，当供需根本面特别是预期发作剧烈变化时，氧化铝价格往往也会出现较大动摇，例如：1）2008-2009年氧化铝价格从年头4175元/吨大幅下降56.3%至年底1825元/吨，首要源于全球金融危机致使电解铝需求增速显着放缓，然后对氧化铝需求预期形成显着影响（注:参考图2核算2008-2009年各月份氧化铝供需平根本处于紧平衡状况，好像阐明供需预期变化较真实根本面变化影响更大）；2）2016年8月至2017年年头，氧化铝价格出现快速上涨，从低点约1750元/吨大幅上涨71.4%至3000元/吨，快速上涨首要源于：2016年8月起中铝山东减产50万吨，香江万基140万吨突发事端停产对供应形成显着冲击，且运送新政使山西对新疆的集装箱运送被禁，氧化铝“有用供应”显着受限。

　　而展望2017年下半年，我们以为从供需（预期）方面考虑，氧化铝供应将显着偏紧，价格现已具有快速上涨条件：

　　1 ) 山西铝土矿缺少已成为价格上涨导火线：8月据百川资讯山西省环保局要求十九大和全运会期间，铝土矿（氧化铝出产质料）企业全部停产，将直接影响山西氧化铝出产（山西氧化铝年产能约2000万吨，占全国总产能的27.5%）。其大都氧化铝厂铝土矿库存缺乏一个月，如果方针严格执行，部分氧化铝厂将不得不挑选减产进而对供应形成显着影响；

　　2）“2+26”冬天限产将使氧化铝供应显着偏紧：据亚洲金属网核算“2+26”估计将影响电解铝运转产能约1156万吨（表2），氧化铝运转产能约2800万吨（表2），而按“2+26”限产要求，电解铝将停产30%以上（按停槽数算），氧化铝将停产30%以上（按产线核算），据此预算将停产电解铝产能约320.5万吨（表3）、氧化铝产能约840万吨（表4，折合420万吨电解铝产能），由此判别到时氧化铝供应将显着偏紧。进一步景象剖析显现“2+26”期间氧化铝月供应量可满意267-296万吨电解铝出产需求，而同期电解铝产值估计可达287万吨/月，失望假设下供需缺口将达20万吨（折合电解铝），占比电解铝287万吨月产值的7%左右。

　　据百川核算到2017年7月底全国氧化铝开工产能约为7010万吨，若按“2+26”影响840万吨核算，则可预算到时氧化铝开工产能约为6170万吨（失望景象），而若考虑其他地区闲置的337万吨产能可能复产（环保压力较小），则到时开工产能约为6507万吨（乐观景象），折算月均匀产值约在514-542万吨量级；考虑进口（2015-2017期间月高进口约50万吨，低点约20万吨），我们估计到时氧化铝月供应量大概会在534-592万吨量级，可满意约267-296万吨电解铝出产需求（按1吨电解铝需求2吨氧化铝预算）。而到7月底全国电解铝开工产能约3766万吨，若按 “2+26”影响产能320.5万吨核算，则“2+26”期间有用运转产能约在3445万吨/年（未考虑后面新建产能投产），折合电解铝月产值约为287万吨，与前述氧化铝可满意267-296万吨电解铝出产比较，判别氧化铝供应将出现显着偏紧态势。

　　1.2.   铝价决议价格动摇中枢，铝价快速上涨氧化铝价格有望跟涨

　　递上我们以为供需（预期）决议氧化铝价格变化趋势，而价格运转区间及价格上限或首要由电解铝价格决议，对2007/03-2017/08之间氧化铝现货价（河南）与电解铝价格（长江现货价）核算显现：1）两者价格出现高度相关性，回归剖析显现相关系数高达85%，电解铝价格的涨跌往往会随同氧化铝价格相应涨跌；2）氧化铝价格/电解铝价格比值在16%-20%之间动摇，18%为动摇中枢，其间违背较大的时间段根本对应前述供需显着变化阶段：如2016年底至2017年头，由于遭到运送新政影响，氧化铝运送遭到显着影响导致阶段性供需错配，其价格出现快速上涨。

　　综上我们判别：铝价格决议氧化铝价格动摇中枢及价格上限，铝价快速上涨前提下，铝厂对氧化铝价格上涨的容忍度将显着提高，氧化铝价格有望同步跟涨。若仅仅从电解铝及氧化铝价格相关性考虑，当电解铝价格上涨到18000-20000元/吨时（我们以为跟着供应侧变革继续推动将是大概率事情），按18%动摇中枢预算，氧化铝合理价格或能到达3200-3600元/吨（注：电解铝价格曾于2007年5月-6月到达高点20000-21000元/吨，而氧化铝价格也到达价格高点约3900元/吨左右）。

　　1.3.   本钱决议价格下限，本钱快速上涨将有用抬升价格中枢

　　据百川数据及相关回归剖析，2016年3月至2017年6月氧化铝价格与出产本钱出现显着正相关，相关系数高达92%，氧化铝价格/加权均匀出产本钱比值在0.94-1.25间动摇，其间绝大大都时间比值大于1（氧化铝价格高于本钱价），因此我们以为本钱或许决议了氧化铝价格下限，而跟着氧化铝原材料价格快速上涨如烧碱、煤炭及电力等，估计氧化铝本钱中枢将显着抬升，然后有用抬升价格中枢，氧化铝价格易涨难跌。

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　　出资主张

　　氧化铝价格上涨，自给率高的企业将充沛获益。根据对2017年下半年氧化铝价格有望快速上涨、进而显着抬升电解铝本钱中枢的判别，我们以为下流氧化铝自给率较高的电解铝企业将显着获益，引荐中国铝业、云铝股份、神火股份，南山铝业。中国铝业：氧化铝权益产能约1550万吨，自给率超200%，云铝股份：氧化铝产能140万吨（文山2期60万吨项目行将投产）自给率约60%；神火股份：河南本部氧化铝产能约80万吨，可弹性出产；南山铝业：氧化铝产能约140万吨，自给率高达85%。

　　而现在来看氧化铝自给率高的为中国铝业，公司出产的氧化铝除满意本身电解铝出产需求外很多外销，外销率超越50%，因此我们判别后续氧化铝价格大幅上涨，从盈余弹性及本钱控制能力来说，中铝或为获益：弹性测算显现相同铝价基准下，氧化铝价格每上涨100元/吨（含税），中铝净利将增厚约6亿元。

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　　危险提示

　　氧化铝进口超预期的危险：近几年我国氧化铝进口量较小，但进口交易链较为完备，由于不扫除氧化铝价格大幅上涨，进口量或超预期然后限制价格上涨的危险。

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